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尽管业绩强劲，减肥药巨头礼来与诺和诺德却因未能满足华尔街的超高预期而股价重挫，周三前者跌近4%，周四后者跌超14%。无论是礼来略低于预期的临床数据，还是诺和诺德下调的销售指引，都暴露了在竞争白热化的减肥药市场，投资者的信心极为脆弱，即便是行业领导者也面临着严苛审视，任何风吹草动都可能引发剧烈动荡。
在高速增长的GLP-1减肥药市场，即便是行业领导者也无法高枕无忧。
诺和诺德（Novo Nordisk）与礼来（Eli Lilly）这对市场双雄，强劲的财务数据已不足以支撑他们的股价，华尔街的极高期望正让市场变得异常敏感，任何一丝不及预期的消息都可能引发剧烈的抛售。
本周，这种紧张关系体现得淋漓尽致。诺和诺德在公布第二季度销售额同比增长18%至240亿美元后，周三股价依然下跌3.9%。这家丹麦公司此前已因大幅下调全年销售增长预期，股价在上周重挫超过20%。
紧接着在周四，轮到礼来感受市场的“冷酷”。尽管其季度销售额超预期增长38%至156亿美元，但由于一款在研口服减肥药的试验数据未能达到分析师的最高期望，其股价暴跌超14%，正迈向25年来最陡峭的单日跌幅。
预期鸿沟：当强劲业绩不敌“完美”标准
对于礼来而言，周四的股价暴跌源于其试验性GLP-1口服药Orforglipron的临床数据。试验结果显示，该药物在肥胖成年人中实现了11.2%的平均体重减轻。
礼来首席科学官Dr． Daniel Skovronsky在财报电话会议上坚称，对于每日一次的口服小分子药物而言，这已是“能达到的最好结果”。然而，这一数据并未满足华尔街分析师们14%至15%的平均减重预期。
德意志银行分析师在一份研究报告中指出，该数据可能足以获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准，“但在商业竞争力方面，我们认为可能需要比预期更高程度的价格让步”。
William Blair的分析师则更为直接，他们认为，礼来“坚不可摧的肥胖症产品线中罕见的失手，可能为规模较小的竞争对手创造了机会”，这是一个“千载难逢的时刻”。
周四在礼来股价暴跌的同时，其竞争对手诺和诺德的股价反而上涨了约7%。诺和诺德此前公布其口服版Wegovy在一项临床试验中显示出13%的平均减重效果，并已于5月向FDA提交了批准申请。
然而，诺和诺德自身也面临着巨大的压力。该公司不仅宣布终止几款在研新减肥药的开发，其股价今年以来已下跌近50%。一年前，诺和诺德还是欧洲市值最高的公司，如今已跌至第11位。
仿制药与“后备军”的围剿
除了彼此的直接竞争，两家巨头还面临着来自外部的巨大压力。一方面，全球约有39家公司正在研发口服GLP-1药物，其中Structure Therapeutics预计将在第四季度公布其备受关注的药物试验结果。
另一方面，提供低价定制版GLP-1药物的“复合药房”（compounders）正侵蚀其市场份额。尽管FDA已在3月宣布相关药物短缺结束，但这些药房仍在法律灰色地带运营。诺和诺德称，超过一百万人仍在使用此类药物，并已就此提起132起诉讼。礼来也已对数家复合药房提起诉讼。
千亿市场的巨大诱惑
投资者之所以如此“挑剔”，是因为他们押注的是一个潜力巨大的市场。据摩根士丹利研究部预测，全球减肥药市场规模将从如今的约150亿美元增长到2035年的1500亿美元。
巨大的市场前景吸引了众多挑战者，也推高了对行业领导者的期望。此外，GLP-1药物的应用范围正不断扩大，从最初的减肥，已扩展到预防心脏病、治疗睡眠呼吸暂停，并在肾脏疾病、阿尔茨海默病乃至降低癌症风险方面显示出潜力，这进一步推高了市场的想象空间和投资者的期望阈值。
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